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卓创资讯分析师李欢

【导语】热轧板卷作为长流程冶炼产品，其产业链较长，自生产端开始，经历原材料-铁水-粗钢-热轧-冷轧-涂镀各个环节，就5月份各个环节产品利润情况而言，整个价值链传导较为顺畅，且呈现利润向深加工领域集聚局面。

从产业链结构来看，热轧板卷作为长流程冶炼产品，直接上游为焦炭与铁矿石，生产一吨热轧板卷产品需要1.6吨铁矿石与0.5吨焦炭。因此，焦炭与铁矿石的价格波动都会对热轧板卷价格产生影响。热轧板卷可作为中间产品进行产业链延伸，通过冷轧工艺生产冷轧板卷，冷轧板卷在热轧板卷总需求超过半数，冷轧板卷可以再进行镀锌操作生产镀锌板卷。

在整个生产链条中，镀锌作为深加工产品，其利润一直以来保持在相对偏高水平。而冷轧板卷作为热轧板卷直接下游产品，其利润水平与热轧板卷盈利则基本旗鼓相当，且部分时间呈现价值链传导失效局面，例如2023年年初至3月份，在需求表现疲软，市场预期良好的情况下，热轧板卷作为金融属性较强的产品，其价格跟涨期货较为灵活，因而价格涨幅超过冷轧板卷，使得冷热价差收窄，难以覆盖由热轧至冷轧的轧制成本，从而造成冷轧板卷短暂的亏损局面，4月份开始，冷热轧板卷产品运行逻辑均回归基本面，冷热价差回归正常水平，从而价值链传导较为顺畅。上游产品来看，高炉端产出的铁水在2023年一直处于亏损局面，粗钢则处于盈亏边缘，这也是在第二季度，高炉检修逐渐增加的原因。

5月份热轧板卷价值链各个产品利润均有扩大

就5月份热轧板卷价值链各个环节产品的表现来看，从生铁到镀锌，整个价值链产品的盈利空间均较4月呈现扩大局面，其最主要原因是5月原材料焦炭与铁矿石价格同步下行，使得成本跌速超过钢材价格跌速，从而利润空间有所扩大。另外，较为明显的特征是5月份价值链传导顺畅的背景下，利润呈现向下游集中状态。

6月份钢材产品盈利情况推演

就目前成本与钢材价格表现来看，5月份价格与成本同步下行，且成本跌幅超过价格跌幅，5月下旬开始，原材料价格跌势逐渐收窄，6月份预计成本下移空间较为有限，而钢材产品来看，短期热轧板卷产业链产品中，以热轧板卷为代表，供强需弱现状仍在加剧，高供需矛盾将继续带动板卷价格下行，预计6月份钢材将继续保持跌势为主，随着钢材价格跌幅超过成本跌幅，钢材产品利润空间将受到一定挤压，在价值链传导有效的背景下，预计6月份热轧板卷价值链中各个环节的产品利润空间将较5月收窄，但利润水平大概率仍旧呈现向下游集聚状态。

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