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（以下内容从华西证券《Q1收入淡季保持增长，疫后复苏正在兑现》研报附件原文摘录）

盛通股份(002599)
事件概述
公司 2022 年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 22.39/0.05/-0.04/2.49 亿元、同比增长-6.91%/-92.85%/-107.39%/135.69%， 非经主要来自政府补助 1542 万元； 经营性现金流高于归母净利主要由于预收学费增加。 22Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 5.46/0.04/0.01 亿元、同比增长 -5%/232%/109%。
公 司 23Q1 年 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 5.96/-0.24/-0.26 亿 元 、 同 比 增 长16.27%/1.75%/4.02%，淡季中收入保持增长。
分析判断:
印刷主业稳健，教育业务受损。 出版/包装印刷/教育业务 2C（学员服务） /教育业务 2B（机构服务）2022 年收入分别为 16.08/2.68/2.71/0.92 亿元、同比增长-2%/-20%/-11%/-22%。 我们分析，印刷主业基本在疫情期间也保持了稳健，包装业务主要由于去年同期有抗原盒子业务影响，教育业务则受疫情影响消课进展冲击较大。
预收款对教育业务提供一定保障。 2022/23Q1 公司合同负债为 3.08/2.78 亿元， 同比增长 17%/11%。毛利率下降主要受乐博影响，净利率降幅低于毛利率主要由于管理费用率下降、投资收益增加及所得税率下降。 2022 年毛利率为 15.62%、同比下降 4.31PCT， 出版/包装印刷/教育业务 2C（学员服务） /教育业务 2B（机构服务） 22 年毛利率分别为 13.90%/10.31%/21.41%/44.06%，同比增加-3/-5/-7/-6PCT。
2022 年净利率 0.14%，同比下降 2.89PCT。 从费用率看， 22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/7.95%/1.79%/0.22%、同比增长-0.10/-0.82/0.04/-0.15PCT，其中管理费用同比下降 16%，主要由于 21 年 股权激励费用的增加使得基数较高。 22 年 Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/7.14%/1.83%/0.18%、同比增长 1.30/-3.33/-0.44/-0.34PCT。 子公司北京盛通包装印刷/上海盛通时代印刷/北京盛通知行教育/北京乐博的收入分别为 2.01/2.20/1.19/2.53 亿元，同比增长-14%/-/124%/-33%；净利润分别为 0.09/0.04/-0.35/-0.53 亿元。
23Q1 毛利率为 10.40%、同比下降 3.04PCT。 23Q1 净利率为-4.09%、同比增长 0.91PCT。 23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.20%/7.72%/1.51%/0.34%、同比增长-1.43/-2.03/-0.44/-0.05PCT。
投资建议
我们分析，未来公司看点在于： （1） 乐博有望在疫情后复苏，叠加行业集中度提升、自身积极改革，带动满班率提升、 净利率修复；（2） 中鸣机器人有望受益于低息贷款政策、鼓励高校更换仪器设备等教育信息化政策；（3） 教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远； 公司也将抓住ChatGPT 带来的产业变革机遇，探索 AI 相关课程。（4）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。维持 23/24 年收入预测 26.5/29.7 亿元、新增 25 年收入预测 34.2 亿元， 维持 23/24 年归母净利预测1.6/1.9 亿元、新增 25 年归母净利预测 2.3 亿元， 维持 23/24 年 EPS 预测 0.29/0.35 元、新增 25 年 EPS 预测0.42 元， 2023 年 4 月 28 日收盘价 6.8 元对应 23/24/25 年 PE 分别为 20/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示
线下满班率提升低于预期风险、 疫情反复风险、 系统性风险。

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