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年初至今，银行间质押式回购成交量屡创新高。2022年，质押式回购日度成交量高点在7万亿上下，而到了2023年，截至6月8日，108个交易日中约有40%的交易日质押式回购成交量在7万亿之上，8万亿也是屡见不鲜，到了本周，日度成交量更是创下接近8.6万亿的新高，本周前4个交易日平均成交量达到8.5万亿。整体来看，机构加杠杆热情较高。

Wind数据显示，本周前四天银行间质押式回购成交量分别为84,271.80亿元、85,602.78亿元、85,580.01亿元、84,939.57亿元，前4天平均成交量达到8.5万亿。从银行间市场隔夜回购（R001）情况来看，本周前四日隔夜回购成交量均值为7.8万亿，隔夜占比均值约91.85%。

同时资金面持续充裕，截至6月8日，R001加权报1.46%，DR001加权报1.33%。当下流动性充裕，叠加市场对于货币政策难以收紧的一致预期下，机构加杠杆热情高涨。

对于后续资金价格，方正证券预测，预计季节性因素将使得6月DR007中枢较5月小幅回升，DR007中枢可能在1.9%左右。民生证券在此前报告中表示，其预计央行仍将精准滴灌，维稳季末流动性，财政支出也会对流动性形成补充，故而对于资金利率中枢预计在1.8-2.0%区间徘徊。

值得一提的是，6月作为季末月，或存在冲贷可能。据广发证券统计，2020-2022年6月贷款投放多增相伴随的是，票据利率走势整体均趋于上行。今年6月初票据利率也明显攀升，截至6月5日，1M票据较5月末上行185bp至2.25%，广发证券指出，如果票据利率持续高位，可能说明6月贷款投放加快。

此外，季末时点，叠加半年末银行面临的宏观审慎评估体系（MPA）考核，或将导致流动性短期内集中回流银行系统，对资金面形成扰动。不过，方正证券在报告中指出，虽然进入6月以来票据贴现利率开始回升，6月存在冲贷可能性，叠加下旬资金面季节性收紧，这些因素会给资金面带来扰动，但是难以造成资金面持续收紧。实体经济主动融资需求偏弱，央行也难以主动收紧流动性，这使得资金面基调偏松。

另外值得一提的是，市场多用质押式回购成交量或隔夜占比、杠杆率等指标来衡量交易拥挤度，但并不能直接从质押式回购成交量的增长来推出资金淤积于金融体系。

光大证券在今年4月份回购成交量突破8万亿时，曾在报告中指出，事实上，买债券是对于资金的运用，加杠杆买债券同样是对于资金的运用，不能说后者是将资金淤积于金融市场。衡量资金在银行体系淤积程度应看超储率的高低，而不是质押式回购的成交量以及杠杆率。虽然过去几年以来回购成交量有所放大，但金融机构的超储率并不高，且大体上呈现出下降的趋势。例如，去年和前年末超储率均为2.0%，在历史上处于较低水平。

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